128 tỷ USD: Lớp băng mỏng của tín dụng tư nhân đang nứt

Khi mọi người hỏi tôi về rủi ro hệ thống năm 2024, tôi hỏi họ: Bạn có biết 53 quỹ BDC đang nắm 128 tỷ USD nợ của ngân hàng Phố Wall không? Hook: Tháng 3 năm nay, S&P Global công bố báo cáo về 53 quỹ BDC (Business Development Company). 30% trong số đó báo lỗ ròng trong quý đầu năm. Con số này cao gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái. Nhưng điều khiến tôi chú ý không phải con số lỗ – mà là cách các ngân hàng đang che giấu rủi ro thực sự. Context: BDC là gì? Đây là những quỹ đầu tư vào các doanh nghiệp vừa và nhỏ không đủ điều kiện vay ngân hàng truyền thống. Họ cho vay với lãi suất cao hơn, và bán các khoản vay này cho các tổ chức khác, trong đó có ngân hàng. JP Morgan, Citigroup, Bank of America và Wells Fargo – bốn ông lớn – đang nắm hơn 128 tỷ USD dưới dạng các khoản vay, hạn mức tín dụng, và các công cụ phái sinh liên quan đến BDC. Tôi nhớ lại năm 2020, khi DeFi Summer bắt đầu, mọi người đổ xô vào farming, APR 500% ai cũng bảo an toàn vì hợp đồng thông minh được audit. Tôi từ chối, dành 3 tháng kiểm tra từng dòng code. Kết quả? Uniswap và Compound vẫn đứng vững, nhưng bao nhiêu dự án rug pull? BDC cũng vậy: lớp vỏ bọc "kiểm soát rủi ro" của các ngân hàng giống như audit form – có nhưng không đủ sâu. Core: Hãy nhìn vào số liệu thực tế. 53 BDC được phân tích, 16 quỹ lỗ ròng – tức 30%. Tỷ lệ PIK (payment-in-kind) – các khoản vay trả lãi bằng nợ thay vì tiền mặt – đã tăng gấp đôi, từ 4.5% lên 9% danh mục. Đòn bẩy ngoại bảng của các quỹ BDC tăng 40% so với quý trước, theo dữ liệu từ Financial Stability Board. Điều này có nghĩa gì? Khi một quỹ BDC lỗ, họ không thể trả lãi cho ngân hàng. Thay vào đó, họ dùng PIK để trì hoãn. Đòn bẩy ngoại bảng cho phép họ vay thêm mà không báo cáo trên bảng cân đối kế toán. Đây là cấu trúc tương tự Enron và 2008, chỉ khác tên gọi: thay vì CDO, giờ là NAV loan và warehouse facility. Khi mọi người hỏi tôi "Các ngân hàng có an toàn không?