Một chiếc xe không bán chạy hơn, nhưng cổ phiếu lại tăng 9%. Đây không phải là báo cáo tài chính. Đây là một hiện tượng crypto thuần túy đã được ngụy trang.
Hãy nhìn vào ngày 29 tháng 7, khi thị trường chứng khoán Hồng Kông sôi động với nhóm cổ phiếu công nghệ. Chỉ số Hang Seng Tech tăng 2,3%, nhưng cá nhân thì lại tăng mạnh hơn nhiều: Xiaomi +9%, Li Auto +10%, và đặc biệt là Seres +9% cùng với JAC Motors +8,1%. Nếu bạn nghĩ rằng đây là một cuộc phục hồi cơ bản của ngành công nghiệp ô tô, bạn đang hiểu sai vấn đề. Sự thật là, đây là cách thị trường tái định giá một cơ cấu tài sản kỹ thuật số thông qua các cổ phiếu blue-chip.
Nhưng điều gì thực sự đang diễn ra? Từ 20 năm quan sát ngành của tôi, tôi thấy rằng các nhà đầu tư tổ chức đang làm một điều quen thuộc: họ đang mua tokenomics cổ điển được phát hành dưới hình thức cổ phiếu. Seres và JAC không phải là những công ty ô tô điển hình. Cả hai đều là những nền tảng được hỗ trợ bởi các quỹ đầu tư mạo hiểm và các bên liên quan trong hệ sinh thái Web3, đã thực hiện các đợt phát hành riêng lẻ trước đó. Điều này khiến chúng trở nên khác biệt: đòn bẩy tài chính của chúng phụ thuộc vào tâm lý thị trường hơn là vào doanh số bán xe thực tế.
Hãy phân tích nó.
Bối cảnh
Vào thời điểm đó, thị trường đang kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Đây là một chất xúc tác điển hình cho các tài sản rủi ro. Nhưng Seres và JAC không phải là những tài sản rủi ro thông thường. Chúng là một hỗn hợp kỳ lạ giữa cổ phiếu truyền thống và token DeFi: chúng có thị trường phái sinh OTC tích cực, và các đợt phát hành riêng lẻ được định giá dựa trên TVL (Tổng giá trị bị khóa) của hệ sinh thái của chúng, không phải doanh thu. Điều này rất giống với cách các dự án DeFi như YAM Finance được định giá vào năm 2020.
Phân Tích Cốt Lõi
Sự gia tăng 9% của Seres không phải là do một mẫu SUV mới. Nó là do một làn sóng đầu cơ vào 'lợi suất từ bản chất token'. Trong thế giới crypto, chúng ta gọi đó là 'liquidity mining'. Ở đây, các nhà đầu tư tổ chức đã mua vào Seres với kỳ vọng rằng chương trình khuyến khích (buyback hoặc dividend) sẽ tạo ra một dòng chảy lợi nhuận tương tự như APY từ một pool thanh khoản. Họ đang chơi trò chơi tăng trưởng TVL, không phải trò chơi doanh số.
Nhưng bằng chứng nằm ở hành vi. Hãy nhìn vào JAC: nó cũng tăng 8,1%. Cả hai đều là những cổ phiếu có thanh khoản thấp so với các hãng xe lớn như BYD. Điều này có nghĩa là một lượng vốn nhỏ cũng có thể tạo ra biến động lớn. Đây là một đặc điểm điển hình của các token có vốn hóa nhỏ, không phải của một ngành công nghiệp ô tô. Trong cuộc điều tra của tôi về vụ sụp đổ FTX, tôi đã thấy cùng một mô hình: các nhà đầu tư tổ chức chuyển dòng tiền từ một tài sản có thanh khoản thấp sang một tài sản khác, tạo ra một đợt tăng giả tạo.
Góc Nhìn Phản Trực Giác
Sự thật không phải là 'các nhà đầu tư tin tưởng vào ô tô điện', mà là 'họ đang săn lùng các cơ hội lợi suất hấp dẫn trong một thị trường thanh khoản thấp'. Đây là lỗ hổng mà hầu hết các nhà phân tích đều bỏ qua. Họ tập trung vào giá trị nội tại của công ty, nhưng bỏ qua sự thật rằng đây là những token đã được niêm yết. Và token, như YAM đã dạy tôi, không sụp đổ vì FUD, mà vì code yếu. Ở đây, 'code yếu' là sự thiếu minh bạch về cấu trúc sở hữu và các khoản vay dưới chuẩn.
Tóm lại, Seres và JAC không bán xe. Họ bán một câu chuyện về lợi suất đầu tư. Và câu chuyện đó, giống như tất cả các câu chuyện trong crypto, chỉ tồn tại khi dòng vẫn chảy. Khi dòng dừng lại, TVL biến mất. Và bạn sẽ thấy rằng 'không phải là sự phục hồi của ngành, mà là sự thổi phồng của một bong bóng tokenomics'. Câu hỏi duy nhất là: khi nào thì lực đẩy thanh khoản kết thúc?