Cuộc chiến stablecoin: Circle (USDC) đang đánh mất lợi thế?

Layer 2 đã từng là một lời thì thầm. Giờ đây, cuộc chiến stablecoin cũng bắt đầu bằng những tiếng xì xào. Circle – công ty phát hành USDC – đang đối mặt với áp lực cạnh tranh chưa từng có từ các đối thủ mới như Ethena (USDe) và FDUSD. Những kẻ nổi lên trong bóng tối, mang theo những câu chuyện lợi suất cao và sự ủng hộ từ các sàn giao dịch lớn. Hãy nhìn lại lịch sử. Khi DeFi Summer bùng nổ năm 2020, tôi từng thiết lập chiến lược yield farming cho một nhóm trader tổ chức với Yearn Finance. USDC khi đó là xương sống – nó là stablecoin được tin cậy nhất trong các pool thanh khoản. Nhưng bối cảnh đã thay đổi. Stablecoin tổng thể đang tăng trưởng lên 310 tỷ USD, nhưng thị phần của USDC lại teo tóp. Từ 30% xuống 20-25%, trong khi USDT vẫn chiếm 70% và những kẻ mới như USDe vượt 2 tỷ USD chỉ sau vài tháng. Cốt lõi của vấn đề là Circle đang dựa quá nhiều vào lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Khi Fed hạ lãi suất, nguồn thu của Circle sẽ giảm mạnh. Đây không phải là một lỗi kỹ thuật, mà là một lỗ hổng kinh doanh cơ bản. Trong khi đó, USDe mang lại lợi suất hai con số nhờ chiến lược delta-neutral, còn FDUSD được Binance hậu thuẫn mạnh mẽ. Sự khác biệt không nằm ở công nghệ – tất cả đều chạy trên Ethereum và Solana – mà nằm ở câu chuyện và động lực thị trường. Tôi đã từng chứng kiến điều tương tự với Terra năm 2022: khi một stablecoin mất niềm tin, nó có thể sụp đổ nhanh hơn bạn nghĩ. Nhưng hãy cẩn thận với những phán đoán đám đông. Năm 2017, tôi mua OmiseGO khi Layer 2 chỉ là lời thì thầm. Năm 2022, tôi mua LUNA lúc 0.01 đô là đọc vị nỗi sợ. Giờ đây, thị trường đang FUD Circle, nhưng tôi thấy một góc nhìn phản trực giác: các tổ chức truyền thống không cần public chain của bạn – họ cần một stablecoin được quản lý rõ ràng. Circle có giấy phép NYDFS, có BlackRock và Fidelity trong ban cố vấn. Khi thị trường gấu ập đến, những “đồ chơi” lợi suất cao thường chết trước. USDe có thể gặp rủi ro thanh lý nếu thị trường giảm mạnh. Và FDUSD? Nó phụ thuộc vào Binance – một trung tâm rủi ro chính trị. Vậy takeaway là gì? Đừng nghe những gì mọi người nói. Hãy nhìn vào dữ liệu on-chain: tỷ lệ USDC trong TVL của các giao thức DeFi, độ sâu thanh khoản trên các sàn giao dịch tập trung, tốc độ tăng trưởng của đối thủ mới. Tôi đã xây dựng bản đồ narrative dự đoán cho AI+ Crypto vào năm 2026, và tôi tin rằng stablecoin cũng sẽ phân hóa: một nhóm phục vụ tổ chức (Circle, USDC) và một nhóm phục vụ DeFi nội bộ (DAI, USDe). Cả hai đều có chỗ đứng. Nhưng ai là người đọc được nỗi sợ đúng lúc? Câu hỏi đó dành cho bạn.